近期，海外主要经济体长债收益率集体走高，引发市场关注。美国10年期国债收益率突破4.5%，30年期国债收益率突破5%；日本10年期国债收益率攀升至2.75%，创下1997年以来新高，30年期国债收益率触及4.0%，刷新历史纪录。国内债市走出独立行情，利率走势稳健。5月以来，10年期国债活跃券收益率在1.735%~1.765%区间震荡，30年期国债活跃券收益率自2.265%震荡下行至2.234%左右。10年期与1年期国债利差有所收窄，30年期与10年期国债利差小幅上行。截至5月22日，10年期、30年期、5年期、2年期国债期货主力合约5月累计涨幅分别为0.32%、0.28%、0.24%及0.09%。
本轮海外长债收益率集体走高，主要受能源价格推高通胀预期、货币政策收紧预期升温以及国债供需矛盾等影响。美债收益率波动主要通过资本流动、估值定价以及市场情绪的传导方式影响国内资本市场。理论上，美债收益率走高影响中美利差，降低中债对外资的吸引力，并制约国内货币政策宽松空间。从实际历史行情看，美债收益率与中债涨跌相关性不强。中债受央行“以我为主”的货币政策框架主导，其走势主要由国内货币政策、经济基本面以及通胀预期的变化决定。
本轮国内债市走出独立强势行情，主要依托三大支撑。一是国内物价走势温和可控。由于能源结构多元化、成品油价格临时调控措施等，国内汽油价格涨幅小于国际油价涨幅，对物价的边际影响相对可控。二是4月国内基本面数据分化，新旧动能转换特征明显。基于外部环境影响加深、供强需弱矛盾仍存、新旧动能转化等，短期债市更关注结构性问题。三是4月市场流动性宽松，支撑5月机构配置需求。4月市场资金面整体宽裕，DR001中枢持续下行，一度贴近7天期逆回购利率下调20BP后的全新利率走廊下限。
但需注意的是，央行自3月起对流动性有所回笼，3—5月央行通过买断式逆回购、中期借贷便利（MLF）两类工具，分别净回笼资金2500亿元、6000亿元及9000亿元。近日，DR001、DR007资金利率有所抬升。短期来看，资金面边际收敛将成为期债市场的重要变量，货币政策预期及基本面预期均较难形成单边行情驱动，预计国内债市维持宽幅震荡格局。中长期来看，当前宏观叙事逻辑未改，债市整体处于承压状态，股债“跷跷板效应”将逐步回归。（作者单位：广州期货）
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